Pourquoi les anciens modèles mentaux ne fonctionnent plus quand il s'agit d'investir

Ne confondez pas investir et jouer au poker

« Nager à contre-courant. Prendre une autre direction. Faire la sourde oreille aux idées reçues. Si tout le monde procède d’une certaine façon, il y a de fortes chances que vous puissiez trouver votre voie en prenant la direction diamétralement opposée. » – Sam Walton, fondateur de Walmart.

Les marchés ont rebondi et plus ou moins retrouvé leur état normal au premier trimestre ou, du moins, un état aussi « normal » que possible compte tenu de la personne qui siège actuellement à la présidence américaine. Avec un peu de recul, il s’avère que les périodes de panique sur les marchés, comme celle que nous avons connue à la fin de l’année dernière, représentent d’excellentes occasions de dénicher des titres mal évalués. Acheter à bas prix, vendre à prix élevé... simple bon sens, n’est-ce pas ? Malheureusement, si vous comptez sur le bon sens, vous ne tenez vraisemblablement pas compte des nombreux biais cognitifs qui entrent en jeu. Il existera toujours des occasions, car même si les temps changent, le comportement humain lui, ne change pas. La « marée comportementale » continuera de suivre un mouvement de flux et de reflux entre la peur et la cupidité. En effet, au moment de l’écriture de ce commentaire, la peur semble s’être de nouveau emparée des marchés.

Il n’est pas facile d’investir. Il suffit de demander au célèbre investisseur axé sur le style valeur, Seth Klarman, qui disait, « Avons-nous déjà mentionné que l’investissement était un travail difficile ? Un travail minutieux, incessant et, parfois, déconcertant. Il peut être particulièrement difficile de faire la différence entre les signaux pertinents et le “bruit” sur le marché. Il faut faire preuve d’une patience sans fin, d’une grande discipline et d’une détermination à toute épreuve. » En effet. Cela pourrait représenter une tâche plus difficile que jamais, car la concurrence pour trouver de bonnes occasions atteint des niveaux record.¹ En outre, la puissance de calcul phénoménale dont nous jouissons actuellement permet à des algorithmes de dénicher un grand nombre des bonnes occasions que nous arrivions à dénicher auparavant.

Pour compliquer encore les choses, le monde évolue rapidement. Un grand nombre des « normes » actuelles que nous tenons pour acquis aurait été pratiquement inimaginable il y a quelques années. Comment établir un « modèle » dans un tel contexte ? Dans la plupart des cas, les données qui pourraient permettre d’établir des modèles pour le futur n’existent pas. Alors, sur quelles données se base un algorithme ? Comme nous l’avons mentionné l’année dernière, selon le contexte, il se peut que les choses soient différentes cette fois-ci. Nous sommes d’avis que la loi universelle découverte par Charles Darwin s’applique tout aussi bien au monde du placement lorsqu’il observait que : « Ce n’est pas l’espèce la plus forte qui survit, ni la plus intelligente, mais celle qui s’adapte le mieux au changement. » Nous travaillons fort pour nous adapter.

À notre avis, l’humilité est l’un des traits les plus importants dont font preuve les investisseurs qui réussissent. En effet, lorsqu’il s’agit du placement, une chose qui n’a pas changé est le besoin de comprendre la perspective de la personne qui se trouve de l’autre côté de votre transaction. En règle générale, il est bon de présumer que le participant au marché qui se trouve de l’autre côté de votre transaction est très intelligent et qu’il est tout aussi bien informé, voire mieux informé, que vous. Et si vous n’êtes pas certain d’avoir un avantage concurrentiel, cela signifie vraisemblablement que vous n’en avez pas.

« Si au bout de dix minutes passées à la table de poker, vous ne savez toujours pas qui est la victime désignée — Eh bien ! c’est vous. » – Dicton du jeu de poker

Les commentateurs aiment souvent comparer le placement au poker. Les joueurs habiles cherchent à jouer dans des « parties faciles » fréquentées par des joueurs moins chevronnés. Ils comprennent les mathématiques et les probabilités, étudient leurs adversaires pour découvrir leur « langage caché », bluffent au besoin et parient lorsqu’ils croient que les chances sont de leur côté. Ils n’ont pas besoin de parier sur toutes les mains. Mais la taille du pari est importante lorsqu’ils choisissent de parier. Et Dame Fortune aura un rôle à jouer, particulièrement à court terme. Un champion de poker avec une main pleine perdra toujours devant un débutant avec un carré.² Mais après plusieurs soirées et d’innombrables parties, les bienfaits de la chance tendent à s’estomper et, de façon générale, c’est le joueur le plus habile qui finit avec le plus grand pot. De même, nous estimons que le placement est une autre activité où l’habileté compte sur le long terme. Bien qu’il soit possible d’établir des parallèles valables entre le poker et le placement, cette analogie est imparfaite.

En effet, le poker est un jeu linéaire qui suit des règles prédéfinies et les joueurs peuvent suivre un parcours plutôt bien défini et sans trop de déviations. Par exemple, dans une partie de poker Texas Hold’em, une main comportant « un carré » battait une « main pleine » en 1934. Cela tient toujours aujourd’hui, et cela tiendra à l’avenir. Les règles qui fondent le jeu sont les mêmes et le nombre de cartes est limité. Il s’agit d’un jeu qui favorise les joueurs qui sont bons en mathématiques et qui comprennent bien la psychologie. À notre avis, le champion de poker de 1934 s’en sortirait plutôt bien en 2019.

En revanche, le placement est un jeu non linéaire. Il s’agit d’un jeu bien plus dynamique et complexe qui tient compte de facteurs externes beaucoup plus désordonnés, comme l’évolution des règlements gouvernementaux et les éventuelles perturbations découlant de guerres commerciales. En effet, il arrive parfois qu’un organisme de réglementation vous dise que votre « carré » ne compte plus. Tant pis pour vous. Il n’y a aucun recours. Le marché fait partie d’un système adaptatif complexe où il est difficile de connaître et de prévoir le résultat exact. En outre, les règles fondamentales du jeu peuvent changer au fil du temps. Imaginons ce que Ben Graham, souvent considéré comme le père de l’analyse de titres et du placement du style valeur, penserait de l’année 2019 s’il pouvait voyager dans le temps en 1934. Il serait à notre avis plutôt déconcerté. Les stratégies qui réussissaient avec brio après la Crise de 1929 fonctionnent moins bien aujourd’hui. Il n’est plus aussi avantageux de mettre l’accent sur la valeur des actifs corporels dans un environnement comme le nôtre où les actifs incorporels représentent la grande majorité de la valeur créée. Lorsqu’il s’agit d’investir, il est important de remplacer les anciens modèles mentaux qui pourraient ne plus fonctionner si bien avec de nouveaux modèles qui correspondent mieux à l’environnement actuel.

La prochaine fois : Les nouveaux modèles mentaux et cinq « jeux faciles » qui méritent d'être explorés.

Felix Narhi, CFA, est chef des placements et gestionnaire de portefeuille à Gestion de capital Penderfund. Il travaille aux côtés de David Barr, président de Pender, dans l'orientation de la stratégie de placement globale de Pender. Cet article est d'abord paru dans le blogue de Pender. Utilisé avec permission.

Remarques et clauses de non-responsabilité

1. Comme première mesure, selon le rapport annuel de 2018 du CFA Institute, on comptait 164 000 membres et 226 000 candidats inscrits à l’examen CFA de juin 2018. Il s’agit de deux chiffres record.

2. En 2012, Jack Weinstein, juge fédéral de New York, a jugé que le poker était effectivement un jeu d’adresse. Il a basé sa décision sur l’étude de 415 millions de mains de poker Texas Hold'em sans limites jouées sur PokerStars.com au cours d’une année. L’étude a démontré qu’il existe une différence frappante entre les résultats obtenus par les dix meilleurs joueurs et les dix joueurs les moins bons.

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